5月19日至21日，一场聚焦中国生物医药产业投融资生态的行业会议在上海召开。来自全球资本的外资股权机构、以耐心资本为特色的国资机构以及注重产业协同的战略资本（CVC）机构齐聚一堂，共同剖析当下行业资金流向与投资逻辑的深刻变化。

海外资本加速回流，中国资产成全球配置核心

近年来，中国生物医药资产已成为全球资本配置的重要方向。据与会投资机构代表分析，去年全球BD交易中，中国医药资产占比接近一半，虽然增速可能放缓，但未来有望稳定在约六成的水平，形成相对均衡的全球格局。

随着中国资产在跨境交易中的权重提升，海外资本与跨国药企正在逐步回流。多位投资人观察到，近一两年，不少跨国药企的高级管理人员每月定期来华考察、调研或参与产业交流，这在两三年前极为罕见。一些海外投资界的老朋友重新出现在中国产业活动中，他们上次来华往往是七八年前，甚至更早。

部分老牌外资基金一年半前正式布局中国市场，选择在亚太地区搭建团队、设立新项目。据透露，多家美国一线基金也在大规模组建中国团队、挖掘项目，对股权投资持更开放态度。虽然方式各异，但外资机构回流中国生物科技生态圈的趋势高度一致。

与此同时，投资中国医药资产的外资主体结构也在变化。来自欧洲本土、中东及东南亚的资本成为新晋投资力量。结合当前市场环境，未来欧洲与亚太区域资本在对华投资及市场需求端将扮演越来越重要的角色。

资本涌入的背后，是全球投资人对中国医疗创新认知的颠覆性转变。有深耕行业十余年的投资人回顾：十年前，跨国药企对中国临床数据持质疑态度，常要求重复试验；七八年前，虽仍怀疑数据真实性，但不再强制重做；三四年前，海外投资者逐渐认可中国临床数据质量；如今，欧美产业方普遍认为中国临床水平与质量已达到国际标准。

展望未来三到五年，全球资本、外资基金和跨国药企产业资本应扮演“副驾”角色——及时提醒企业掌舵人规避风险，保驾护航并长期陪伴。

国资耐心资本：逆周期陪跑，服务产业升级

创新药从研发到上市需跨越十年以上周期，高投入、高风险、长周期的特性决定了“耐心资本”不可或缺。国资背景的投资人作为耐心资本的代表，其打法与市场化财务投资、产业投资有明显差异。

地方国资背景的基金负责人表示，国资类似基石投资者或战略投资者，始终服务于国家战略及区域产业升级，具备逆周期性——在行业低谷时更要勇于出手。为匹配生物医药长周期特性，一些地方天使母基金已将子基金存续期从十年延长至十五年，同时通过母基金联动社会资本共同投资早期初创企业，有效弥补一级市场早期资金缺口。

国资投资应具有逆周期性：资本市场过热时，基本放弃Pre-IPO轮甚至C轮以后的投资；资本市场低迷时，则会出手并购合适标的。有机构透露，2022年前后许多投资人追捧Pre-IPO轮时，其内部严格禁止此类投资；而在2024年资本市场低迷、创业者普遍感到困难时，反而加大出手金额，投资了多个技术实力强的团队。该机构今年在某地发行了百亿规模的新基金，后续还有多只大型基金落地，持续为产业输送“弹药”。

地方国资还需兼顾本地产业协同。作为地方国资背景的投资机构，优先考量项目对本地产业集群的贡献以及协同效应，重点布局两类项目：一是具备确定性壁垒的成熟项目，筑牢本地产业基石；二是拥有颠覆性新技术的创新项目，赋能本地研发环境升级。无论科学家做研发还是投资人做投资，都应对科学与市场保持敬畏，在市场过热时保持冷静。

CVC战略资本入局：把赋能置于核心位

在生物医药产业生态中，近年来以CVC为代表的战略资本强势崛起。它们追求的不仅是财务回报，更通过协同效应把产业价值做厚、创新边界拓宽。

产业资本崛起的背后逻辑是：当医疗投资进入深水区，被投企业需要产业资源，而产业资本的入局恰能助力企业快速成长、兑现价值。相较于纯财务投资机构，CVC具备天然协同优势，包括大品牌背书、耐心资本属性、业务协同以及潜在的退出渠道。其最大价值在于投后赋能——传统基金是“募投管退”，CVC则是“募投赋管退”，将赋能置于C位。

为此，一些CVC机构的事业部专门成立赋能部门，对被投企业进行全生命周期支持，并将赋能成效纳入部门考核。这种深度协同的模式，正成为生物医药产业资本区别于传统财务投资的核心竞争力。